贝因美和恒天然似乎又有了决裂的苗头。5月15日，贝因美发布公告称，恒天然目前正在评估对贝因美的投资，未来不排除减持的可能性。业内人士分析称，透过此事不难看出，双方对于合作的“不满”态度，从最初的克制正逐渐转向激烈。事实上，无论是贝因美还是恒天然，都没有实现当初对于合作的期望，贝因美业绩逐年下滑;而身为第二大股东的恒天然也深受其害。若“分手”成定局，“失去”恒天然的贝因美，虽然可以轻装前行，但无疑也将承受资金和奶源等方面的压力。

恒天然“变卦”

贝因美发布的公告显示，恒天然目前正在评估对贝因美的投资，但尚未做出任何在未来6个月内减持股份的正式决定，不排除存在该期间减持股份的可能性。如果恒天然决定在未来6个月内减持股份，届时将按照相关规定履行信息披露义务。

对于入股贝因美，恒天然也曾抱有极大期望，除坐收股东之利外，贝因美还可以为恒天然在中国市场提供强大的分销渠道，扩大旗下安满品牌婴幼儿营养制品在中国的销售覆盖范围，从而实现股价和营收的双收。

只不过事与愿违。数据显示，2015-2018年，贝因美分别实现营收45.34亿元、27.64亿元、26.6亿元、24.91亿元，同比分别下降10.2%、39.02%、3.76%、6.38%;净利润分别为1.04亿元、-7.81亿元、-10.57亿元、4111万元，除2015年实现净利增长外，2016年和2017年均出现大幅亏损。即使贝因美在2018年实现扭亏为盈，但究其原因还是因为出售资产、获得补助等非主营业务得到的收入。

业内人士分析指出，若以贝因美股票6.24元的价格计算，对比恒天然2015年收购时每股18元的价格，持有贝因美192427112股股份的恒天然浮亏22.63亿元。恒天然对贝因美的投资亏损已成为不争的事实。

早在去年就有消息称恒天然因不满亏损，欲并购贝因美实现完全接盘。彼时，虽然恒天然回应传闻不实，但也公开声明对贝因美持久以来的业绩表示“极端失望”。

根据2018年报，恒天然亏损1.96亿新西兰元，对贝因美的投资减值4.39亿新西兰元。关于提升业绩，恒天然表示，一方面是对主要资产和合作伙伴关系重新评估，分析其是否达到投资回报目的，以及是否可以在未来两三年内扩大规模并增加价值，其中就涉及对贝因美的投资进行战略复核。

就恒天然评估贝因美投资是否会减持股份的问题，乳业专家宋亮表示，是否会对贝因美减持股份要看恒天然的具体评估，不过就目前而言，恒天然确实亏损很大。

贝因美“后悔”

恒天然不满，贝因美也对这桩“联姻”抱怨不已。在不久前的4月20日，贝因美董事长谢宏在接受媒体采访时，表示引入恒天然是其最后悔的两件事之一。他认为，中外企业理念差异巨大，恒天然的决策效率低下，无法真正理解中国消费品市场，反而拖累了贝因美。这被业界理解为谢宏公开表示对恒天然的不满，贝因美准备向恒天然摊牌。

记者注意到，贝因美与恒天然的关系，在贝因美创始人谢宏回归前后，双方对于合作的“不满”频繁起来。2018年3月，谢宏正式复出任贝因美董事长，同年12月，引入长城国融;今年1月，贝因美宣布出售达润工厂全部股份给恒天然;3月，恒天然董事朱晓静离职;4月，谢宏在接受媒体采访时表示引入恒天然是其最后悔的两件事之一。

对此，业内人士分析认为，在谢宏复出建立起以谢宏、包秀飞为核心的贝因美高管层后，引入长城国融有借助国资力量打击恒天然的意味，出售达润工厂则让贝因美和恒天然“分手”初显倪端，而恒天然董事离职和谢宏直言后悔是贝因美直接施压恒天然的表现。

据了解，贝因美和恒天然的合作主要有三个方面：2015年，恒天然收购贝因美18.82%的股权，成为贝因美的第二大股东;同时，恒天然通过贝因美的渠道销售自有品牌安满，以及成立合资公司收购达润工厂。目前就这三方面来看，贝因美和恒天然只剩下股权合作。

2015年贝因美发布的恒天然要约收购结果公告显示，希望引进一名乳制品行业的全球战略投资者，以进一步增强其业务。而恒天然集团在全球牛奶和乳制品采集、加工和销售方面都占据全球领先地位，与恒天然合作后，贝因美不仅将获得新西兰奶源供应，与此前在爱尔兰的奶源互补，也将获得恒天然的技术与管理支持。但从目前的情况来看，与恒天然合作也并没有让贝因美得偿所愿。

虽然贝因美和恒天然均未明确表态，但在经济学家宋清辉看来，贝因美和恒天然的关系已经十分微妙，未来很难“同舟共济”，大概率会以分手告终。同时，中国食品产业分析师朱丹蓬也表示，根据这么久的观察，贝因美和恒天然最终肯定会分手，但具体时间现在很难判断。

“分手”快不快乐

贝因美和恒天然的互相“甩锅”，意味着双方对合作均感到不满。宋亮认为，如果最后贝因美和恒天然真的“分手”，那么对于贝因美来说将是如释重负。

其实，作为第二大股东的恒天然对贝因美也有过帮助。2014年贝因美业绩大幅下滑，净利润下降90.45%，恒天然在2015年的注资无疑是雪中送炭。此外，在贝因美生死攸关面临退市之际，恒天然也出手回购了数年前卖给贝因美的达润工厂。

不过，在接受恒天然帮助的同时，业绩不佳的贝因美也承受着很大压力。业内人士分析认为，现在贝因美算是步入发展正轨。贝因美一季度报告显示，主营业务开始回暖。在此之际，没有来自于第二大股东压力的贝因美，将有更大的自由和权力去做它想进行的措施和策略。

而对于恒天然发挥的融资作用，贝因美可以通过出卖资产、其他融资等方式进行。此外，根据贝因美最新公告，长弘基金不存在减持计划。不过，对贝因美来说，若失去恒天然，也意味着失去很大一部分融资以及奶源供应等现实问题，具体影响目前并不明朗。

在宋亮看来，贝因美与恒天然的合作目前未达到预期，无论是贝因美还是恒天然都很遗憾，“分手”将根据恒天然的评估结果决定。如果“分手”的话，恒天然可能选择在贝因美股价较好时减持股份，但如果“不分手”的话，双方还是有一线希望能够把市场做大，把业绩做起来。

对此，恒天然公关部相关负责人对记者表示，公司正在对贝因美这一投资进行战略复核，这项工作正在推进中。贝因美公关部相关负责人也未向记者透露更多信息。