中国市值最高的教育公司好未来(NYSE： TAL)，在上市近9年后首次交出了亏损的财务成绩单。

7月24日，好未来发布2020财年一季度财报，单季度亏损730万美元，而去年同期的财务表现是净利润6680万美元。开盘后，好未来股价一度大跌14.64%，最终股价为33.24美元，跌幅11.38%。

作为中小学培训机构“学而思培优”的母公司，好未来自2010年登陆美股以来从未亏损，常年保持40%以上的营收增长速度。持续高速增长的好未来不仅吸引了大量投资者，还长期保持市值超过200亿美元，与教育公司新东方(NYSE： EDU)并列为中国教育行业的双巨头。

但在2019年3月至5月，好未来的增长速度开始出现明显下滑。

一季度财报显示，好未来净营收7.028亿美元，同比增速仅为27.6%，而去年同期的营收增速达到了71.1%。根据投资者电话会，好未来本季度78%的营收源于学而思培优、励步英语、摩比思维馆等线下培训，但线下培训的营收增速仅为20%，其中最核心的业务线“学而思培优线下班”，营收增速是10%。

线下培训发展放缓，源于2018年初开始的校外培训整治行动。整治行动不仅对培训机构的学校面积等硬件提出要求，还严格检查校外培训的时间、教学内容等，禁止超前教学。好未来在财报中表示，由于政策要求校外培训机构不得一次性收取3个月以上费用，2019年3月至5月公司递延收入同比下滑27.1%。

面对政策的严格要求，好未来试图在合规的同时扩展线下培训的发展空间。2019年3月至5月，好未来加速扩张新开设49个教学点，其中35个是学而思培优的分校。除了增设校区，好未来还在最受欢迎的数学培训之外，力推语文、英语培训。投资者电话会公布，3月至5月，19个城市的培训学校开设了语文课程，24个城市的培训学校开设了英语课程。

但在未来一年内，好未来并不期待线下校外培训会再次出现高速发展。“线下的学而思培优将继续健康增长，健康的意思是我们不要求疯狂的增长速度。”好未来CFO罗戎在投资者电话会上表示，线下辅导在本季度20%的发展增速，还将在接下来的三个季度继续维持。

与此相对，好未来向投资者表现出了对在线教育的强烈信心。

2010年正式设立学而思网校之后，好未来对在线教育一直保持逐步推进的态度。2018年暑假，好未来首次大力推广学而思网校，一名学而思网校员工告诉界面教育，这一时期学而思网校的广告投放费用达到10亿元。当年财报显示，2018年6月至8月好未来的销售和市场费用猛增159.4%，达到1.517亿美元。2018年8月至今，好未来每个季度的营销费用从未低于1亿美元。

大力推广在线教育品牌，导致好未来的市场营销费用居高不下，公司成本明显上升。2019年3月至5月，好未来的销售和市场费用已经达到1.554亿美元，同比增长64.4%，成为增长最快的一项运营成本。营收降速、成本上升等多重因素，最终导致好未来在本季度开始出现亏损。

但亏损数字没有改变好未来继续投入在线教育的决心，学而思网校的发展速度已经让好未来看到了它的发展潜力。好未来CFO罗戎在电话会上公布，2018年3月至5月，学而思网校的营收增速达到108%，而购买正价课程的学生数量已经超过50万人，增速为121%。

“公司的长期发展战略没有改变。”罗戎在财报中表示，好未来对线下培训将追求稳定、逐步、可持续扩张，而对在线业务将继续投入、加速发展。陷入增长瓶颈的好未来尽管必须告别线下培训疯狂扩张的时代，但押注在线教育后或将找到下一个快速起飞的新机会。